上周，天膠和20號膠期貨的雙雙大跌。

需求端：需求走弱，國內春節長假臨近，輪胎企業安排放假，輪胎開工率將出現季節性回落，輪胎產成品庫存繼續回升。由于今年春節時間較早，下游輪胎廠通常會在節前有一輪備貨。不過，隨著近兩周橡膠價格快速下跌，市場對膠價的預期偏空，疊加個別輪胎廠今年1—2月出口訂單同比減少，需求端很難對膠價形成支撐。

供應端：1月國內外天然橡膠供應壓力逐漸緩解，我國海南天膠產區逐漸進入停割期，隨后越南產區和泰國北方產區也將進入減產期。天膠市場的利空在去年12月中旬泰國洪水交易結束后就開始堆積，隨著泰國南部天氣改善后上量顯著，供應增量預期偏強。去年年底以來，市場對泰國減產的預期分歧越來越大，從高價原料刺激出的割膠積極性來看，隨著泰國橡膠出口量同比顯著增加，去年泰國彌補產量缺口的可能性比較大。這與此前市場最核心的交易邏輯，即泰國減產形成了明顯的沖突。因此，膠價出現劇烈波動。隨著泰國降雨天氣改善，市場情緒快速降溫，泰國原料市場價格自去年12月下旬以來快速下跌，成本不斷下降，雖然杯膠價格相對抗跌，但從季節性看，一季度杯膠通常易漲難跌，主要原因是泰國東北部逐步進入停割期后，杯膠產量將下滑。不過，去年12月以來，現貨原料價格明顯滯后于橡膠盤面變化。進入今年一季度，隨著上游產量逐步減少，盤面會逐漸由原料定價轉變成庫存定價。

庫存端：庫存表現上，剔除去年國儲拋儲橡膠的量，市場預期累庫量比往年同期更高。隨著我國天然橡膠進口繼續增加，國內天然橡膠現貨市場處于累庫過程中。

價差端：天膠、20號膠、合成橡膠期貨價差處于較高水平，存在估值修復需求。

總體來看，供應的季節性利多無法抵消需求走弱和庫存回升的利空，天膠和20號膠價格依舊承壓。

近期合成橡膠期貨之所以抗跌，主要是因為成本支撐增強。近期，合成橡膠上游丁二烯基本面較強，價格處于回升趨勢中。由于歐美寒潮天氣來臨，冬季取暖需求旺盛，加之地緣局勢依然緊張，國際原油和天然氣價格不斷走強。同時，合成橡膠行業再度陷入虧損，供應壓力預期減弱，加上估值明顯偏低，替代需求有比較優勢。近期國外丁二烯價格上行，對國內丁二烯價格形成一定支撐，且短期有裝置推遲重啟計劃，整體供應依舊偏緊。不過，往后看，山東新產能貨源持續外銷將補充現貨市場供應，月底部分船貨仍有到港計劃，供應支撐相對有限。從需求看，根據季節性變化，春節前下游整體開工逐步降低，丁二烯需求支撐或持續減弱，價格難以持續上行，整體預計趨穩。因此，對合成橡膠期貨來說，價格預計以區間震蕩為主。

橡塑行情

國內，云南、海南地區基本全面停割。國外，主產區泰國正處季節性產出旺季，泰國大部分區域降水量處于偏低狀態，對割膠工作影響減弱，降水量較多區域主要分布在印尼、馬來西亞和越南地區。需關注泰國后續的天氣變化情況對于天膠產出的影響。全產區原料價格表現疲軟，國內停割季加產區降水擾動減弱因素，近日膠水原料價格走弱。

圖1 泰國合艾原料價格走勢

圖2 未來一周降水預報

2024年1-11月ANRPC成員國天然橡膠累計產量1030.81萬噸，較2023年減少89.24萬噸，降幅7.9%。

圖3  ANRPC成員國1-11月份天然橡膠產量

泰國：2024年前11個月，泰國出口天然橡膠（不含復合橡膠）合計為259.5萬噸，同比增3%。其中，標膠合計出口163.1萬噸，同比增13%；煙片膠出口31.6萬噸，同比降3%；乳膠出口62.1萬噸，同比降13%。

1-11月，出口到中國天然橡膠合計為82.7萬噸，同比降17%。其中，標膠出口到中國合計為63.1萬噸，同比降6%；煙片膠出口到中國合計為4萬噸，同比降42%；乳膠出口到中國合計為15.3萬噸，同比降40%。

1-11月，泰國出口混合膠合計為122.8萬噸，同比降18%；混合膠出口到中國合計為119.6萬噸，同比降19%。

綜合來看，泰國前11個月天然橡膠、混合膠合計出口382.3萬噸，同比降4.4%；合計出口中國202.3萬噸，同比降18%。

越南：2024年前11個月，越南出口天然橡膠合計71.9萬噸，較去年的67.1萬噸同比增加7%。其中，標膠出口38.4萬噸，同比降5%，包括SVR10出口14.8萬噸，SVR3L出口12.3萬噸，SVRCV60出口7.3萬噸；煙片膠出口6.7萬噸，同比增14%；乳膠出口27萬噸，同比增30%。

1-11月，越南出口混合橡膠合計102萬噸，較去年的125.9萬噸同比下降19%。其中，SVR3L混合出口25.3萬噸，同比下降36%；SVR10混合出口75.6萬噸，同比降10%；RSS3混合出口1.3萬噸，同比降44%。

1-11月，越南天膠出口中國合計21.8萬噸，較去年的20.8萬噸同比增加5%。

1-11月，越南混合橡膠出口中國合計102萬噸，較去年的125.5萬噸同比下降19%。其中，SVR3L混合出口中國25.3萬噸，同比降36%；SVR10混合出口中國75.6萬噸，同比降10%；RSS3混合出口中國1.2萬噸，同比降41%。

綜合來看，前11個月，越南天然橡膠、混合膠合計出口173.9萬噸，較去年的193萬噸同比下降10%；合計出口中國123.8萬噸，較去年的146.3萬噸同比降15%。

印尼：2024年前11個月，印尼出口天然橡膠（不含復合橡膠）合計為147.2萬噸，同比降9%。其中，標膠合計出口143.7萬噸，同比降9%；煙片膠出口3.6萬噸，同比增3%；乳膠出口0.08萬噸，同比降72%。

1-11月，出口到中國天然橡膠合計為15.1萬噸，同比降24%；混合膠出口到中國合計為1.9萬噸，同比增20%。

綜合來看，印尼前11個月天然橡膠、混合膠合計出口149.1萬噸，同比下降8.5%；合計出口到中國17萬噸，同比降21%。

科特迪瓦：2024年前11個月，科特迪瓦橡膠出口量共計135.1萬噸，較2023年同期的142.7萬噸下降5.4%。單看11月數據，出口量同比下降1.4%，環比下降5%。

科特迪瓦是非洲重要的天然橡膠生產國。近些年科特迪瓦橡膠出口連年增加，因農戶受穩定的收益驅使，將播種作物從可可轉為橡膠。

柬埔寨：據柬埔寨橡膠總局最新報告顯示，2024年前11個月柬埔寨出口橡膠達342,010噸，比去年同期的334,177噸增長2.34%。報告稱，該國前11個月從橡膠的出口中獲得了5.68億美元的收入，比去年同期增長26.7%；出口的平均成本為1662美元/噸，比去年同期高約319美元。該國橡膠主要出口至馬來西亞、越南、新加坡和中國。

截至目前，柬埔寨共有407,172公頃橡膠種植園，其中320,184公頃或78.6%可收獲。

橡塑行情

庫存端，總體庫存低位，天膠呈現累庫態勢。截至2025年1月3日上期所天然橡膠庫存量為16.7萬噸，較上周環比上漲0.35%。據隆眾資訊統計，截至2025年1月5日，青島地區天膠保稅和一般貿易合計庫存量50萬噸，環比上期增加2.2萬噸，增幅4.7%。保稅區庫存6.2萬噸，增幅3.4%；一般貿易庫存43.7萬噸，增幅4.9%。青島天然橡膠樣本保稅倉庫入庫率減少2.9個百分點，出庫率減少0.9個百分點；一般貿易倉庫入庫率減少0.3個百分點，出庫率減少4.1個百分點。

圖4 青島庫存變化

圖5 保稅區庫庫變化

圖6 一般貿易庫存變化

橡塑行情

上周中國半鋼胎企業產能利用率為77.58%，環比-1.15個百分點，同比+8.09個百分點。周內多數半鋼胎樣本企業排產維持高位，個別企業月底設備檢修，拖拽整體樣本企業產能利用率小幅下行。上周中國全鋼胎企業產能利用率為56.56%，環比-3.41個百分點，同比+10.88個百分點。周內正值“元旦”假期，企業控產延續，個別企業月底存檢修安排，拖拽整體樣本企業產能利用率下行。整體出貨表現一般，庫存延續增勢。

預計下周期輪胎樣本企業產能利用率將小幅提升。一方面，檢修企業復工，將對整體產能利用率提升形成帶動，另外，“春節”假期前，企業仍將適度補充部分成品庫存，以滿足節后出貨需求，短期排產支撐尚存。

橡塑行情

預計近期天然橡膠價格受泰國割膠漸趨恢復和國內下游需求預期趨弱影響，或使天然橡膠價格震蕩偏弱，建議關注16000-16400附近支撐位及17300-17700附近壓力位。后續重點關注天氣變化，港口庫存累庫情況，以及宏觀層面的影響。

橡塑行情

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